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2018年中国经济增速稳中趋缓

  中国将从2018年起举办中国国际进口博览会。首届博览会定于今年11月5日至10日在上海举办。
  中国驻洛杉矶总领事张平、中国商务部美洲大洋洲司商务参赞夏娣娅、美国洛杉矶地区商会主席兼首席执行官盖里·托本、洛杉矶地区出口委员会主席布莱恩·派克、加州州长商务和经济发展办公室负责人以及当地工商界人士等,出席了当天在洛杉矶地区商会举行的中国国际进口博览会路演活动。
  张平表示,举办中国国际进口博览会,是中国政府着眼于进一步开放国内市场、推动中国贸易平衡发展、促进经济全球化和贸易自由化的一项重大举措。这是今年中国四大主场外交活动之一,对促进中国同国际社会的经贸关系、推动世界经济发展、促进中美经贸合作都具有重要意义。我们希望美国工商界积极参与中国国际进口博览会,进一步推动美国产品和服务对华出口,这对中美双方都是有利的。
  本次路演中国代表团负责人夏娣娅介绍了中国国际进口博览会蕴含的商机。她表示,中国经济快速增长,拥有巨大市场规模和消费潜力。未来5年,中国将进口超过10万亿美元的商品和服务。中国国际进口博览会作为进口领域的全球第一展,为贸易伙伴们提供了一个扩大向中国出口的重要平台。预计届时将有15万名国际国内采购商到会,参展企业将获得实效。
  “这是一个非常好的机会。”盖里·托本对记者表示,中国国际进口博览会为洛杉矶地区乃至全美国的工商界提供了一个寻求对中国出口的商业机会。洛杉矶地区商会作为中国国际进口博览会的组展机构,将为美方企业参会提供全方位服务。
  中国国际进口博览会是中国发起、多个国际组织和国家共同参与的国际性博览会。目前,超过60个国家报名参加博览会的国家形象展,120多个国家和地区的企业报名参加博览会的企业商业展,展区涵盖智能及高端装备、消费电子及家电、汽车、服装服饰及日用消费品、食品及农产品、医疗器械及医药保健、服务贸易等。 从2018年的开局来看,美国仍然走在凯恩斯之路上,短期刺激多,白宫和国会摩擦大,短期成为全球经济亮点。从长期看,人们对美国资产价格泡沫和创新动能的担忧不少。从“十九大”到今年“两会”,中国选择了熊彼特式的转型创新之途,宏观刺激的收敛显示中国并不过分执着于经济短期起伏,而是上下齐心聚力,以战略定力谋求长远布局。从全球看,世界经济的复苏节奏和经济政策趋势加速分化而非同步。美中关系面临修昔底德陷阱的考验,中国经济则处于产业大变革的前夜,是一种“草色遥看近却无”的强烈期待。
  美国经济成2018全球亮点,凯恩斯味道不减
  美国经济的开局显示,其在2018年有可能成为全球亮点。就已经过去的两个月来看,看起来2018年美国第1季度GDP增速可能高达3%,考虑到通货膨胀因素,名义GDP增速更高达约5%。而次贷危机以来到2017年,美国GDP增速平均在约2.4%,并且通常美国经济有“春困”特征,这主要是节日效应和雨雪天气造成的。人们往往对美国经济首季的低迷增长习以为常,而今年很可能会令人吃惊。
  正因如此,美联储主席鲍威尔指出,他个人对美国经济增长的前景开始增强,经济衰退的概率并不高。美国经济有没有过热的苗头?这要结合美国的就业和物价来看待。就失业率而言,当下是 4.1%,已是40年来的新低,延续了奥巴马第二个总统任期以来就业改善的趋势。就业率新底是否会有工资的持续上涨?看起来可能性并不大。目前美国劳动参与率仍然偏低,如果就业和起薪水平良好,可能会使劳动参与率逐步改善,也就是本来16-60岁应工作而未工作,且未纳入登记失业率的庞大人群会逐步回流。目前美国起薪水平的上升很微弱,原总统候选人桑德斯声称,在2017年美国劳工的小时薪酬仅微升4美分,全美劳工因起薪微升的好处,还不如美国三四个大富豪因特朗普减税带来的好处大。此外,特朗普遣返非法移民的进程一波三折,这同样抑制了工资上涨。
  考虑到特朗普还有可能继续推出基础设施更新计划,从而给经济增长注入更大刺激。考虑到美国潜在增长率大约在1.8%,看起来2018年美国经济增速确实偏高。可能小概率地存在着经济过热的苗头,但从物价和就业看,苗头成真的概率不是太大。鲍威尔在加息政策上的相对鹰派,可能还是未雨绸缪地试图让货币政策回到常态,以便于其面对未来经济局势时有更大的政策斡旋空间吧。
  这种亮点的代价沉重,这在于美国财政仍然走在凯恩斯刺激之路上,美国债余额从20万亿美元会向上膨胀到什么程度,美债利率的上行都让人忧心忡忡,同时白宫和国会对美国主要政策的“双头驾驶”,诸多政策着眼于今年10月的国会中期选举以及下届总统大选等,都使美国看起来并没有清晰的,愿意付出痛苦代价的长期战略。
  中国经济仍将是世界经济“压舱石”,熊彼特创新深入人心
  和特朗普受到诸多掣肘,经济政策碎片化和短期化不同,中国似乎在淡化对短期经济增速的关注,而是更注重经济发展的质量,以及中长期转型创新的活力。
  中国将其未来目标分解为2020,2035和2050三个重要时点,雄心勃勃地戮力前行。而从现在到2020,则又分解为防范系统性风险,精准脱贫和环境保护三大战役。从工业转型看则有2025战略规划。人们习惯了不再关注每年GDP是多增还是少增了零点几个百分点。摆脱短期经济波动的困扰,不再倚赖短期财政货币刺激,甚至愿意从供给侧改革和控制宏观杠杆率去承受提质增效的痛苦,这和美国当下所做的形成了鲜明对比。
  从刚刚过去的“两会”看政府对2018经济工作的安排,我们不难看到,经济增速和通胀的预期目标和2017年持平,货币政策只是强调在经济稳中向好的背景下维持稳定,其实中国M2增速在去年仅略高于8%,低于GDP增速加CPI增速之和,M2/GDP的占比在2017年下降了6个百分点,这些都是改革开放四十年来破天荒的事情。而财政政策方面,预算赤字率低于市场预期的3%,李克强总理在“两会”记者见面会上甚至直言不讳地指出,中国财政赤字率还会逐步下降。关于居民收入和国民收入分配中的比重,中国政府在2012年之前的提法是“提高”,2012-2015年期间的提法是“同步”,2016年至今的提法则是“基本同步”,这些都显示出,中国无意持续采取凯恩斯式的刺激,而是目光长远地指向了未来。习近平总书记指出,中国要发展,需充分发挥科技是第一生产力的作用。诸多迹象显示,中国似乎在拥抱熊彼特,强调创新和转型,也深知“破坏性创新”的破坏力之痛,例如“互联网+”带来的破坏性,使得传统产业深受其苦却又不得不然。
  从中国经济开局看2018,中国的投资增速可能放缓,消费平平,外贸面临不确定性,利率和汇率高企,这些都极有可能导致2018年中国经济增速稳中趋缓,经济增长质量稳中向好。一个稳定而有韧性的中国经济仍然是世界经济复苏的“压舱石”。如果说美国经济当下热闹纷呈,那么中国经济则处于大变革的前夜,各种创效力量慢慢积累,是草色遥看近却无的于无声处。
  经济增长VS流动性收紧,资产价格何去何从?
  就2018年美国和中国经济开局看,全球市场显然还是感受到了美联储加速加息节奏的痛苦压力。让我们回顾两个历史场景。一是2015年8月11日中国央行宣布汇率调整。在8月末到10月中,美股波动异常,并迅速传递到全球股市,许多人指责中国,事后来看,这很可能是当年12月美联储启动次贷危机后首次加息的预期压力释放。二是2018年2月,美股同样出现了持续一周的波动,并传染到全球股市。这很可能也是鲍威尔接替耶伦,并声称加速加息所致。
  考虑到经济增长对股市的支撑是慢变量,而流动性量价俱紧对股市的抑制是快变量,两者重叠,无疑会加剧美国资产价格的波动性,那么美股会是全球风险点吗?
  美股是否处于异常高估的状态?需要小心评估。就美股市值对GDP的比率来看,目前大约处于 180%-200%的区间,和科技股泡沫,次贷危机时十分相似。如何评估该比率和危机的关系很棘手,毕竟资产价格的货币基础有了巨大改变,2018年初,美联储的资产负债表仍有4.5万亿美元的规模,是否能够到2021年左右降至2.5万亿美元?仍然是未来式。
  那么我们就只能观察美股的市盈率和市净率。令人惊讶的是,不同机构对此的测算差异颇大。就市盈率而言,截止到2018年3月2日,道琼斯,标准普尔和纳斯达克市场的中位数市盈率分别为23.8,20.7和16.4倍。三大指数的市净率则分别为4.3,3.1和2.0。如此看估值似乎没有太大异常。从不同规模的上市公司估值看,近年来美股千亿美元以上的大公司PE上升较快,其中互联网,银行业,石油天然气三大行业的大公司受到追捧。
  短期因素呢?特朗普减税对美股上市公司是好消息,例如减税对标准普尔成份股公司的赢利有正面影响,整体赢利可能因此而上升15%。考虑到后续的基础设施更新刺激,以及美元指数的软弱。
  看起来,美股似乎呈波动率上升的“短多长空”之势,应当指出的指数,我们猜测这种“短多”也并非数月,而是数年之久。这和当下美国经济政策的凯恩斯色彩不减是相符的。
  中国呢?从2012年至今,中国股市的剧烈波动,和政策强刺激、弱刺激,到尽量不刺激的转折相符。同时,从2012年至今,随着中国经济增速的逐渐下行,本应伴随下行的利率有两次剧烈波动,一次是利率市场化改革所致,另一次是当下紧货币和严监管叠加所致,这也在相当程度上加剧了资产价格波动。但如果中国真诚地拥抱熊彼特,股市应当有长期慢牛的很大机遇。在2018年真正让人担心的是楼市,由于按揭贷款越来越趋紧,因此一些城市的新房和二手房价格有可能不涨反跌,房地产投资滑坡也难免。
  大变革前夜:神一般创造,狗一般坚忍
  这部分看似无关宏旨,但我个人却认为这极其重要。中国的80后是中国独生子女政策后出生的第一批“儿皇帝”,“儿公主”。人们曾普遍担心他们会不会成为中国式的“垮掉的一代”,令人惊讶的是,中国80后和90后在承受父母和学校的双重“折磨”之后,走向职场,不仅没有50后,60后的患得患失,大批年轻人呈现出神一般创造,狗一般坚忍的强大竞争力,远远胜出其父母辈,这不仅催生了中国私募股权市场的扩张,也使我们对中国经济在未来国际舞台的胜出,增强了诸多信心。
  另一个必要的视角是,2016年之后,世界经济复苏的同步性在弱化,全球范围内观察,似乎只有中国形成了专注中长期战略的定力,西方国家仍纠结于各种短期政策和目标之中。中国在退出刺激政策,推进供给侧结构性改革,甚至忍耐创新企业的破坏性因素等方面,也是全球所仅见。考虑到欧央行还不愿告别量宽,日本央行的量宽意愿比欧洲还要长一些。因此目前美国资产价格的承压,也会陆续在欧洲和日本上演,从这个逻辑看,至少美国经济在西方经济体中还算得上有活力和有创新。
  简要的结论是,1.从开局看,今年美国经济可能是全球亮点,特朗普政府仍在留恋凯恩斯,美国对新旧增长动能的转换似乎不坚决。2.今年中国经济增长质量稳中向好,是全球经济复苏的压舱石,中国政府以战略定力在拥抱熊彼特。3.经济增长温和向上有利于资产价格,流动性既紧且贵不利于资产价格,两相叠加,缓慢变动的经济增长,和飘忽不定的流动性及其预期,至少将增加全球资产价格的波动性。4.留恋凯恩斯导致美股短多长空,有调整风险,欧日难免步美后尘。拥抱熊彼特使得中国股市有可能呈慢牛之势,尽管金融内部去杠杆可能使其牛步蹒跚。5.中国经济处于大变革的前夜,呈草色遥看近却无之势。神一般创造,狗一般坚忍的中国年轻世代,使中国在2020之前,将始终既是全球经济复苏的压舱石,更是创新活力之源。

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